ذات مرة، سحرت التكنولوجيا التحويلية الجديدة السوق. لقد فتح أصحاب رأس المال الاستثماري في وادي السيليكون محافظهم، كما فعل مساهمو التجزئة. وكان مديرو المحافظ المخضرمون في حيرة من أمرهم. لا شك أن الصناعة سوف تزدهر، ولكن بالنظر إلى تقييماتها المرتفعة، وحقيقة أن العديد من هذه الشركات في المرحلة الأولى ستنهار على الطريق، فهل كانت تلك الأسهم تستحق الامتلاك؟

لقد عاد الماضي. وكما كانت الحال مع شركات الإنترنت في عام 1999، فإن شركات الذكاء الاصطناعي الناشئة اليوم تواجه الأمام بشكل مباشر. نادرًا ما يكون التغيير القادم واضحًا جدًا. لا شك أن تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي ستعيد تشكيل المستقبل الاقتصادي بشكل كبير.

عوائد الأسهم الفردية

ويقودنا هذا إلى سؤال الاستثمار المنطقي: كيف كان أداء المشترين الأوائل عبر الإنترنت لو قاموا بشراء سلة من الأسهم واحتفظوا بها لمدة 25 عامًا؟ تاريخ صناديق الاستثمار المشتركة لا يخبرنا بشيء. ومن بين الصناديق الـ 12 التي كانت تحمل كلمة “الإنترنت” في أسمائها عندما بدأت الألفية، لا يزال هناك صندوق واحد فقط موجود، ويستثمر هذا الصندوق أكثر من نصف أصول أسهمه في أسهم الطاقة، بما في ذلك مركز بنسبة 17% في شركة تكساس باسيفيك لاند (Texas Pacific Land Corporation TPL).

لأغراض هذا العمود، تعتبر سجلات الصندوق عديمة الفائدة. وكذلك الأمر بالنسبة لسجلات مؤشرات الأسهم على الإنترنت. وهي تظهر عائد المحافظ التي يتم مراقبتها وتحديثها. من بين أكبر عشر شركات مدرجة على مؤشر داو جونز للإنترنت (Dow Jones Internet Index) اليوم، تم تداول شركتين فقط علنًا قبل 25 عامًا. تم تأسيس معظم عمالقة الصناعة الحاليين، مثل ألفابت (Alphabet) وميتا بلاتفورمز (Meta Platforms)، خلال العقد التالي.

ولتقييم مصير الشركات الناشئة، وجدت نسخة يناير / كانون الثاني 2001 من مؤشر داو جونز للإنترنت (Dow Jones Internet Index). لقد تم نسيان العديد من مقتنياتها منذ فترة طويلة. (إذا كنت تعرف ما حدث لشركة كوفاد كومينيكيشنز (Covad Communications) أو إكسايت آت هوم (Excite@Home) أو تيبكو سوفتوير (Tibco Software)، أو أنها كانت موجودة بالفعل، فأنت تسبقني) لقد حددت مصير 38 شركة من أصل 40 في هذا المؤشر، وفرزت النتائج إلى ثلاث مجموعات : 1) لا تزال قائمة 2) تم شراؤها و 3) أفلست.

لقد استمرت معظم الشركات المدرجة في القائمة (بشكل ما). لكن هل احتفظوا بقيمة كبيرة؟ من الأمور التي قد تكون مرغوبة بشدة لشركة ما أن يتم شراؤها قبل عيد ميلادها الثاني، كما هو الحال مع منصة يوتيوب (Youtube)، الذي دفعت غوغل (Google) مقابلها 1.65 مليار دولار. إنه أمر مختلف تمامًا أن تنجرف لمدة عقد من الزمن، في محاولة لتصحيح مسار السفينة، قبل بيع الشركة مقابل مقابل الدولار.

إجمالي العوائد

لم أتمكن من العثور على سجلات الأداء لثلاث من الشركات الثماني والثلاثين، ولكنني تمكنت من حساب العائدات لبقية الشركات. عندما كان ذلك ممكنا، بدأت الحسابات في مارس / آذار 1999، عندما تم إطلاق مؤشر داو جونز للإنترنت (Dow Jones Internet Index). ومع ذلك، بما أن مقالتي المرجعية عن الحيازات نُشرت بعد ذلك بعامين، فقد شملت العديد من الشركات التي لم تكن في النسخة الأولية للمؤشر. في تلك الحالات، استخدمت تاريخ بداية السهم.

وقد اختتمت دراستي في شهر فبراير / شباط الماضي، والذي صادف الذكرى السنوية الخامسة والعشرين للمؤشر. ويبين الرسم البياني التالي إجمالي العائدات التراكمية لتلك الأسهم الـ 35. هذه المرة، قمت بإنشاء خمس مجموعات، تتراوح ما بين 1000% وأكثر من الأبطال الأربعة الكبرى إلى الضربات الخاسرة للمال.

اجعل تلك “الشركات الاربع الكبرى” فريدة من نوعها. كان السهم الوحيد في القائمة، الذي استخدم مصطلح بيتر لينش لاستثمار ناجح بشكل مذهل، هو بائع تجزئة عبر الإنترنت يحمل الاسم الغريب أمازون (Amazon.com). وقد كسبت ثلاث شركات ما بين 5 إلى 10 أضعاف إنفاقها الأصلي، وضاعفت ثلاث شركات أخرى أموالها على الأقل. كان هذا هو الحال بالنسبة للانتصارات. ولم يتمكن أي سهم آخر من مواكبة التضخم خلال هذه الفترة. انتهى كل شيء تقريبًا منخفضًا.

إن أداء الأسهم على المدى الطويل غير متماثل، حيث يحمل قِلة من الفائزين كل المكاسب تقريبًا. ولكن يبدو أن شركات الإنترنت الناشئة قد تجاوزت هذا المبدأ. على مدى تاريخ سوق الأوراق المالية، وجد البروفيسور هندريك بسيمبيندر أن 51% من جميع الأسهم عانت من إجمالي عوائد سلبية على مدى الحياة. ومع ذلك، من بين أسهم الإنترنت الـ35، كان معدل الفشل 71%، أي 25 من أصل 35 شركة دخلت. وهذه عقبة صعبة الإزالة.

المحفظة الاستثمارية

ثم قمت بقياس مدى أداء المحفظة بأكملها. في هذه الممارسة، استخدمت فقط الأسهم الـ 23 التي كانت موجودة في مارس / آذار 1999، لأن المقارنة المناسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي تكون عندما يكون القطاع مزدهرًا، كما هو الحال مع الذكاء الاصطناعي اليوم وشركات الإنترنت في ربيع عام 1999، وليس بعد حدوث الانكماش بالفعل. لقد قمت بتقسيم استثمار لمرة واحدة بقيمة 10.000 دولار بين تلك الشركات الـ 23 وتركت المحفظة تسير – دون أي تداولات، ولا حتى إعادة التوازن.

بقي سؤال واحد: كيف يتم التعامل مع الأسهم التي تم الاستحواذ عليها؟ بعد بعض المداولات، قررت استثمار العائدات في مؤشر مورينغ ستار يو إس ماركت (Morningstar US Market Index). تجاهل هذه الأموال من شأنه أن يقلل من عائد المحفظة. ومن ناحية أخرى، فإن استخدام افتراضات أخرى – مثل تقسيم العائدات بين الشركات المتبقية في المحفظة – من شأنه أن يزيد من التعقيد دون تغيير الاستنتاجات بشكل ملموس. لذلك، كان النهج أبسط.

الخبر السار لمحفظة الإنترنت هو أنها تجاوزت التضخم في نهاية المطاف على الرغم من التقلبات المذهلة، والتي كانت السبب وراء اختفاء أموال الإنترنت. علاوة على ذلك، لو كانت المحفظة تحتوي على شركة أخرى أصبحت ناجحة مثل أمازون (Amazon)، لكانت قد تفوقت أيضًا على سوق الأسهم الأمريكية. والخبر السيئ بطبيعة الحال هو أن الاقتراضات الاستثمارية لا تسدد الفواتير.

الخاتمة

هذه النتيجة فاجأتني. عندما بدأت المشروع، كنت أفكر بالفعل في شركة أمازون (Amazon) واعتقدت أن عددًا قليلًا من الشركات الرائدة مثل إي باي (eBay) كان من الممكن أن يدفعوا محفظة الإنترنت إلى تحقيق انتصار نسبي. لكن الفائزين كانوا قليلين جدًا ومكاسبهم غير كافية. كانت فيريساين (VeriSign) وإي باي (eBay) وبرايس لاين (Priceline) (المعروفة الآن باسم بوكينغ هولينغنز (Booking Holdings)) فقط هي الشركات التي تغلبت على سوق الأسهم بشكل عام، وليس بفارق كبير جدًا.

هذا الاختبار عبارة عن عينة بحجم واحد، لكنه يقدم ملاحظة تحذيرية. على الأقل فيما يتعلق بأسهم الإنترنت، فإن معظم قادة الصناعة المستقبليين لم يصلوا مع الموجة الأولى من التكنولوجيا، بل مع الموجة الثانية. في الواقع، قامت الشركات في الموجة الأولى بالتخلص من أفكارها على أمل العثور على فكرة يمكن تطبيقها. والشركات التي خلفتهم تعلمت من أخطاء أسلافها. لقد استفادوا بدلًا من أن يعانوا من وصولهم لاحقًا.

بالنسبة لأولئك الذين لديهم الصبر للاستثمار في قطاع متقلب مثل قطاع الذكاء الاصطناعي، فإن شراء سلة الأسهم والاحتفاظ بها قد يكون منطقيًا. ومع ذلك، استنادًا إلى تاريخ أسهم الإنترنت، لن يحتاج المرء إلى التسرع في القيام بذلك.

اقرأ أيضًا: سهم لويز ينخفض رغم تفوق أرباحها على التقديرات

المصدر: مورنينغ ستار