لقد أظهر التاريخ أن الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها الحقيقية للشركات ذات المزايا التنافسية (ذات الخندق الواسع) الأطول أمداً قد تفوقت على المدى الطويل.

في الوقت الحالي، اثنان من هذه الأسهم هي منصة المشغولات اليدوية والتجارة الإلكترونية إتسي (Etsy) ومزود برامج إدارة علاقات العملاء سيلز فورس (Salesforce).

في مؤتمر مورنينغ ستار للاستثمار (Morningstar Investment Conference) يوم الثلاثاء 26 أبريل / نيسان، قام أندرو لين مدير أبحاث الأسهم لاستراتيجيات المؤشر في مورنينغ ستار (Morningstar) بالحديث عن عملية تحديد الخنادق الاقتصادية في مورنينغ ستار (Morningstar) وأبرز الأسهم في مؤشر مورنينغ ستار وايد موت فوكس (Morningstar Wide Moat Focus Index)، الذي يتتبع الشركات الأقل سعراً ذات المزايا التنافسية التي يقيمها المحللون والتي من المتوقع أن تستمر لأكثر من 20 عامًا في المستقبل.

لقد تفوق أداء المؤشر على سوق الأسهم الأمريكية بمرور الوقت. منذ تكوين المؤشر في عام 2007، ارتفعت الأسهم ذات الخندق العريض / الواسع المقومة بأقل من قيمتها كمجموعة بنسبة 529.9%، مقارنة بمكاسب بنسبة 282.6% في مؤشر مورنينغ ستار يو إس ماركت (Morningstar US Market Index) خلال نفس الفترة.

وقال لين: “بالتأكيد، لن يتفوق أداء الشركات ذات الخندق الواسع والمقومة بأقل من قيمتها الحقيقية كل شهر أو حتى كل عام، ولكن بالنسبة للمستثمر الصبور، يعتبر هذا مقنعًا للغاية”.

في حالة الاحتفاظ بهذا النوع من الأسهم لفترة مدتها خمس سنوات على أساس متجدد شهريًا منذ بداية المؤشر في عام 2007، فقد تفوقت الشركات ذات الخندق الواسع المقومة بأقل من قيمتها كمجموعة بنسبة 95% من الوقت، وفقًا لما ذكره لين. وعلى مدار 10 سنوات، تفوقت أسهم الشركات ذات الخندق الواسع المقومة بأقل من قيمتها في جميع الفترات الـ 74 منذ إنشائها.

ما الذي يجعل للشركة خندق واسع؟

قال لين: “إن الشركات ذات الخندق الواسع نادرة جدًا. إن التعيين مخصص للشركات الأفضل – في رأينا – من حيث الجودة والمتانة في نماذج أعمالها”.

يقول محللو مورنينغ ستار (Morningstar) أن الشركات التي لديها خنادق اقتصادية واسعة يمكنها الحفاظ على مزاياها التنافسية لأكثر من 20 عامًا. تصنف 1% فقط – أو 500 شركة – من 50,000 شركة تغطيها مورنينغ ستار (Morningstar) في تصنيفها للأسهم الكمية العالمية مورنينغ ستار إكونوميك موت ريتينغ (Morningstar Economic Moat Rating) بأنها ذات خندق واسع. بينما تصنف 10% – أي 149 شركة – من الشركات في مؤشر مورنينغ ستار يو إس ماركت (Morningstar US Market Index) على هذا التصنيف.

تعكس الخنادق الاقتصادية مدى تمتع الشركة بمزايا تنافسية دائمة. تتمكن لشركة ذات الخندق الواسع من مقاومة المنافسة وتحقيق عوائد عالية على رأس المال لسنوات عديدة قادمة. لتحديد ما إذا كانت الشركة لديها خندق واسع، يبحث محللو مورنينغ ستار (Morningstar) في عدة عوامل تمثل مصادر ومحددات لخندق أي شركة، هذه العوامل هي التأثير الشبكي وتكاليف التبديل والأصول غير الملموسة – مثل براءات الاختراع وهوية العلامة التجارية – ومزايا التكلفة والنطاق الكفء. وقد قدم لين في المؤتمر أمثلة على الشركات التي يغطيها المحللون والعامل التي تسبب في تمتع هذه الشركات بخندق تنافسي واسع:

• التأثير الشبكي: كل مستخدم إضافي لعلامة ماستركارد (Mastercard) التجارية يزيد من قيمتها للآخرين.
• تبديل التكاليف: قد يتسبب تبديل أي شركة تستخدم برنامج سيلز فورس (Salesforce) المتكامل في حدوث اضطرابات كبيرة لها.
• الأصول غير الملموسة: تسمح التركيبة السرية لشركة كوكا كولا (Coca-Cola) والمذاق الذي تتميز به منتجاتها بتحصيل علاوة على ما هو في الأساس ماء وسكر.
• ميزة التكلفة: يتطلب دخول سوق الأنسولين تكاليف مقدمة كبيرة، وتتحكم شركة نووفو نورديسك (Novo Nordisk) في أكثر من ربع هذا السوق.
• النطاق الفعال: تستفيد شركة السكك الحديدية كانديان ناشيونال (Canadian National) من التكاليف الأولية الهائلة والطلب المحدود داخل صناعتها، مما يساعدها على صد المنافسين.

أسهم الشركات ذات الخندق الواسع التي تفضلها مورنينغ ستار

في حين أن جميع الأسهم الـ 49 في مؤشر مورنينغ ستار وايد موت فوكس (Morningstar Wide Moat Focus Index) مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، فقد سلط لين الضوء على إتسي (Etsy) الذي يصنف سهمها بأربع نجوم، قائلًا أنه “سهم مثير للاهتمام نما بشكل كبير بمرور الوقت”. وقال لين أن إتسي (Etsy) تستفيد من التأثير الشبكي، حيث أنه “كلما زاد عدد المشترين والمستهلكين الذين يستخدمون المنصة، زاد عدد الأشخاص الذين ينتجون سلعًا لبيعها هناك”. وفي الوقت نفسه، قال لين أن الشركة تملك أصولًا غير ملموسة بما في ذلك منتجات محلية الصنع وسلع فريدة من نوعها. كما أشار إلى سهم شركة سيلز فورس (Salesforce) ذا الأربع نجوم، مشيرًا إلى أن الشركة تتمتع بخندق واسع بسبب تكاليف التبديل.

إتسي (Etsy Inc)

تقدير القيمة العادلة: 167 دولارًا

تصنيف السهم: 4 نجوم

تصنيف عدم اليقين: مرتفع جدًا

الخندق الاقتصادي: واسع

يقول شون دنلوب محلل الأسهم في مورنينغ ستار (Morningstar): “نحن نرى أن تصنيف خندق إتسي (Etsy) الواسع مناسبًا لها، حيث تشير أبحاثنا إلى أن شبكة الشركة قد وصلت إلى الكتلة الحرجة في أسواقها الستة الرئيسية، مما يمثل حاجزًا لا يمكن التغلب عليه تقريبًا أمام النجاح للوافدين الجدد ذوي التفكير المماثل. وبينما ستستمر إتسي (Etsy) في التنافس على البائعين من خلال متاجر الشحن المحلية والأسواق المتخصصة والتجارة الاجتماعية، فإننا ننظر إلى خدمات البائع سهلة الاستخدام (التي تلبي احتياجات العملاء الأصغر حجمًا للشركة) وشبكة السوق التي تعزز نفسها بنفسها وإلى التحسين المستمر في وضع القيمة الأساسية بشكل كافي لتتحمل الضغط التنافسي”.

وأضاف دنلوب: “إن إتسي (Etsy) هي أحد الفائزين المحتملين في مساحة سريعة التطور، حيث تملك إمكانية الوصول إلى مجموعة منتجات فريدة ومتميزة، واستثمارات استراتيجية في تجربة النظام الأساسي وشبكة سوق معززة تبشر بالخير يمكنها خلق قيمة اقتصادية خلال فترة الـ 20 عامًا التي ينطبق عليها تقييمنا للشركة بأنها ذات خندق واسع”.

سيلز فورس (Salesforce Inc)

تقدير القيمة العادلة: 245 دولارًا

تصنيف السهم: 4 نجوم

تصنيف عدم اليقين: مرتفع

الخندق الاقتصادي: واسع

يقول دون رومانوف محلل الأسهم مورنينغ ستار (Morningstar): “بالنسبة إلى سيلز فورس (Salesforce) بشكل عام، نحن نصنف خندقها التنافسي بأنه واسع، وذلك ينشأ بشكل أساسي عن عامل تكاليف التبديل، مع دعم من التأثير الشبكي لها أيضًا. نعتقد أن العملاء يقدرون السحب المنفصلة التي تستخدمها سيلز فورس (Salesforce) كحلول قائمة بذاتها، ولكن السحابات المتنوعة متكاملة للغاية ومتكاملة بإحكام مع بعضها البعض، مما يجعل المجموعة الكاملة من الحلول أكثر إقناعًا. يتطلع العملاء أيضًا إلى دمج البائعين. تتحد هذه العوامل لتعزيز تأكيد الخندق الواسع للشركة. ونظرًا لأن الشركة تقدم مجموعة أكبر من الحلول الأفضل في فئتها، فإننا نعتقد أنها أصبحت أكثر رسوخًا مع عملائها الذين يستخدمون السحب المتعددة”.

اقرأ أيضًا هل أثر الوباء على السلوك المالي للأفراد؟

المصدر: مورنينغ ستار