ربما يكون معظم القراء على دراية بالحسابات الأساسية وراء أسعار الفائدة وأسعار السندات: عندما ترتفع أسعار الفائدة تنخفض أسعار السندات. ومع قيام السوق بإعادة معايرة القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية للسندات، فإن معدل الخصم الأعلى يقلل من قيمة مدفوعات القسيمة المستقبلية، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار السندات.
ولكن هناك أيضًا تأثير ثانوي على الارتباط، وهو مقياس إحصائي يلتقط كيفية تحرك الأوراق المالية أو فئات الأصول المختلفة فيما يتعلق ببعضها البعض. إن الجمع بين فئات الأصول التي لها ارتباطات أقل من 1.0 – مما يعني أنها لا تميل إلى التحرك في نفس الاتجاه طوال الوقت – يمكن أن يقلل من المخاطر الإجمالية للمحفظة.
في تقرير مشهد التنويع لعام 2024 الذي تم نشره مؤخرًا، قامت إيمي أرنوت وكريستين بنز وكارين زايا بالتعمق في كيفية أداء فئات الأصول المختلفة في العامين الماضيين وكيف تطورت الارتباطات وما تعنيه هذه التغييرات بالنسبة للمستثمرين والمستشارين الماليين الذين يحاولون لبناء محافظ متنوعة بشكل جيد. إحدى النتائج الرئيسية هي أن ارتفاع أسعار الفائدة يؤدي عادة إلى توثيق الروابط بين الأسهم والسندات، مما يقلل من فائدة إدراج كليهما في المحفظة.
محاور أسعار الفائدة
ولقياس تأثير أسعار الفائدة على ارتباطات الأسهم / السندات، نظروا في اتجاهات الارتباط على مدى العقود الستة الماضية. خلال هذه الفترة، سعى صناع السياسات إلى الحفاظ على استقرار الاقتصاد من خلال أربعة أنظمة للسياسة النقدية معترف بها على نطاق واسع ــ التضخم الكبير وإصلاح فولكر والاستقرار العظيم وسياسة سعر الفائدة الصفري (ZIRP). ونظروا أيضًا في الفترة الأخيرة من ارتفاع أسعار الفائدة (والتي أطلقنا عليها اسم فترة “المجهول العظيم”) والتي بدأت في مارس / آذار 2022.
وداخل كل من هذه الأنظمة هناك فترات مركزة من تقلبات أسعار الفائدة أو فترات ضغط يتم فيها إعادة ضبط نظام أسعار الفائدة. لقد حددوا هذه الفترات على أنها الأشهر التي ارتفع فيها عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات وسعر الفائدة الفعلي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بنسبة 10% أو أكثر على أساس سنوي.
وعلى مدى فترة ستة عقود فقط، سجل معامل الارتباط بين الأسهم والسندات مستوى متواضعًا ولكنه إيجابي بلغ 0.10. ولكن كما هو مبين في الرسم البياني أدناه، فإن الارتباطات بين الأسهم والسندات قد تحركت صعودًا وهبوطًا قليلًا خلال فترات أقصر. وحدثت الارتفاعات الأكثر حدة في الارتباط خلال فترات مركزة من ضغوط أسعار الفائدة.
تداول ارتباطات الأسهم / السندات لمدة ثلاث سنوات
عندما يتوقع السوق أن ترتفع تكاليف الاقتراض، فإن الارتباطات بين الأسهم والسندات تزيد عادة. من منظور ميكانيكي، يتم خصم التدفقات النقدية من قبل المستثمرين بمعدلات أعلى، مما يقلل من القيمة الحالية لكل من الأسهم والسندات. علاوة على ذلك، فإن أسعار الفائدة المرتفعة غالبًا ما تؤدي إلى تثبيط الإنفاق الاستهلاكي والشركات، وهو ما قد يؤدي بدوره إلى إبطاء الاقتصاد وتقليل ربحية الشركات. وفي حين أن جميع السندات ذات السعر الثابت عادة ما يتم التشديد عليها في هذه الحالة، فإن السندات الأطول استحقاقًا والتي تحمل مدة طويلة (مقياس لمخاطر أسعار الفائدة) تكون في وضع غير مناسب عندما ترتفع أسعار الفائدة.
وكان هذا النمط واضحًا خلال الفترة الأخيرة من ارتفاع أسعار الفائدة. وارتفعت الارتباطات بين الأسهم والسندات إلى 0.64 – وهي زيادة كبيرة من سالب 0.24 خلال حقبة سياسة سعر الفائدة الصفري، والتي امتدت من يناير / كانون الثاني 2009 حتى فبراير / شباط 2022.
المخاطر والعوائد والعلاقات الارتباطية: محاور أسعار الفائدة
جدول يوضح إحصائيات المخاطر والعائدات والارتباطات عبر العديد من أنظمة السياسة النقدية المختلفة وفترات ضغط أسعار الفائدة.
| فترة التضخم الكبير | فترة إصلاح فولكر | فترة الاستقرار العظيم | فترة سياسة سعر الفائدة الصفري (ZIRP) | فترة المجهول | ||||||||
| المحور 1 | المحور 2 | المحور 3 | المحور 4 | المحور 5 | المحور 6 | المحور 7 | المحور 8 | |||||
| يناير 1965إلى أكتوبر 1979 | يونيو 1966إلى يناير 1967 | أغسطس 1969إلى يوليو 1970 | نوفمبر 1979إلى أكتوبر 1982 | أغسطس 1978إلى يناير 1981 | مايو 1981إلى مارس 1982 | نوفمبر 1982إلى ديسمبر 2008 | سبتمبر 1994إلى يونيو 1995 | يونيو 2006إلى يناير الثاني 2007 | يناير 2009إلى مارس 2019 | يونيو 2017إلى فبراير2022 | مارس 2022إلى ديسمبر 2023 | |
| معامل الارتباط | ||||||||||||
| أسهم | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
| سندات | 0.24 | 0.51 | 0.57 | 0.35 | 0.24 | 0.67 | 0.02 | 0.80 | 0.20 | -0.24 | -0.29 | 0.64 |
| محفظة 40 / 60 | 0.98 | 0.99 | 0.98 | 0.94 | 0.94 | 0.96 | 0.97 | 0.99 | 0.93 | 0.99 | 0.99 | 0.99 |
| محفظة متنوعة | غير قابل للحساب | غير قابل للحساب | غير قابل للحساب | 0.85 | 0.80 | 0.88 | 0.86 | 0.94 | 0.57 | 0.94 | 0.95 | 0.96 |
| إجمالي العائد% (السنوي) | ||||||||||||
| أسهم | 5.15 | 4.14 | -19.60 | 15.60 | 16.63 | -12.32 | 10.41 | 21.15 | 22.53 | 15.04 | 11.38 | 6.58 |
| سندات | 5.07 | 7.41 | 2.99 | 14.34 | 4.05 | 15.32 | 8.00 | 10.89 | 6.32 | 2.40 | 1.44 | -2.93 |
| محفظة 40 / 60 | 5.44 | 5.87 | -10.47 | 15.52 | 11.81 | -1.78 | 10.02 | 17.03 | 16.02 | 10.18 | 7.60 | 2.99 |
| محفظة متنوعة | غير قابل للحساب | غير قابل للحساب | غير قابل للحساب | 13.05 | 14.21 | -4.10 | 9.85 | 10.28 | 14.46 | 8.54 | 5.33 | 2.19 |
| الانحراف المعياري | ||||||||||||
| أسهم | 14.73 | 15.71 | 18.87 | 17.00 | 16.63 | -12.32 | 15.04 | 8.98 | 3.57 | 14.64 | 13.07 | 20.19 |
| سندات | 4.50 | 4.22 | 7.44 | 11.88 | 10.78 | 10.02 | 4.82 | 5.32 | 2.44 | 3.31 | 2.87 | 7.39 |
| محفظة 40 / 60 | 9.23 | 10.20 | 12.86 | 12.56 | 11.66 | 10.65 | 9.30 | 7.27 | 2.55 | 4.48 | 7.77 | 14.09 |
| محفظة متنوعة | غير قابل للحساب | غير قابل للحساب | غير قابل للحساب | 12.20 | 11.77 | 10.41 | 8.02 | 5.89 | 3.25 | 8.88 | 6.99 | 13.26 |
| نسبة شارب | ||||||||||||
| أسهم | 0.01 | 0.00 | -0.96 | 0.18 | 0.36 | -2.08 | 0.40 | 1.58 | 4.35 | 1.00 | 0.75 | 0.22 |
| سندات | -0.20 | 0.51 | -0.37 | 0.11 | -0.59 | 0.06 | 0.63 | 0.93 | 0.44 | 0.58 | -0.12 | -0.93 |
| محفظة 40 / 60 | -0.02 | 0.11 | -0.92 | 0.19 | 0.09 | -1.43 | 0.53 | 1.45 | 3.91 | 1.13 | 0.75 | -0.01 |
| محفظة متنوعة | غير قابل للحساب | غير قابل للحساب | غير قابل للحساب | 0.02 | 0.27 | -1.68 | 0.59 | 0.75 | 2.65 | 0.91 | 0.52 | -0.08 |
عندما بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع أسعار الفائدة بقوة في عام 2022 (الممتدة من مارس / آذار إلى ديسمبر / كانون الأول)، كان معامل الارتباط بين الأسهم والسندات سريع الاستجابة. وبدلًا من الحفاظ على فترة من أسعار الفائدة المنخفضة إلى أجل غير مسمى، تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي بسرعة لإعادة ضبط أسعار الفائدة، بشكل أسرع وأعلى مما كان عليه منذ عقود. وفي حين أن الزيادات في أسعار الفائدة في عام 2023 كانت أكثر اعتدالًا، إلا أن إعادة المعايرة ظلت محركًا هامًا وراء ارتفاع ارتباطات الأسهم والسندات.
ومن عجيب المفارقات هنا أن المستثمرين لابد وأن يجدوا أن محورية أسعار الفائدة مشجعة. وعلى الرغم من كونها مؤلمة، فمن دون هذه السندات ستفقد فوائد التنويع طويلة الأجل. إن التضخم المقترن بأسعار الفائدة المنخفضة بشكل مستمر ينتقص من قدرة سندات الخزانة الأمريكية على توليد الدخل. وعندما تستقر أسعار الفائدة عند الصفر أو بالقرب منه، فإن التوقعات بضرورة ارتفاعها لاستعادة عناصر التوازن الاقتصادي تعمل على تغذية التقلبات في أسعار السندات أيضًا. لا أحد يريد أن يحتفظ بسندات وهو يعلم أن الزيادات الكبيرة في أسعار الفائدة تلوح في الأفق. تؤدي إعادة ضبط المعدل الأعلى الآن إلى خلق فرص أفضل للسندات لاحقًا. في الواقع، ساعد ارتفاع عائدات السندات مع اقتراب عام 2023 على تعويض الخسائر الناجمة عن الزيادات المستمرة في أسعار الفائدة خلال الأشهر السبعة الأولى من العام.
بالإضافة إلى ذلك، فإن محاور أسعار الفائدة المؤلمة عادة ما تكون قصيرة. والواقع أن الارتباط المستمر لمدة ثلاث سنوات بين الأسهم والسندات يعادل أو يتجاوز 0.30 في 30% فقط من ستة عقود من نقاط البيانات الشهرية التي تم تحليلها هنا. وهذا أمر جذاب مقارنة بفئات الأصول الأخرى التي غالبًا ما تستخدم كمنوعات للمحفظة مثل صناديق الاستثمار العقارية والسندات ذات العائد المرتفع والأسهم الدولية. وبين محاور أسعار الفائدة المحددة في الجدول أعلاه، استغرق الأمر ارتباطات متجددة لمدة ثلاث سنوات في أي مكان من سنة إلى ثماني سنوات للهبوط إلى مستوى منخفض، لكنها انخفضت في نهاية المطاف.
آثار المحفظة
على الرغم من أن ارتفاع أسعار الفائدة يؤدي إلى روابط أوثق بين الأسهم والسندات، فإن توقع حجم ارتفاع سعر الفائدة وطول الفترة الزمنية للارتفاع أمر صعب. في الواقع، يدير العديد من المستثمرين المحترفين استراتيجيات باعتبارها محايدة للمدة بالنسبة لمعيار مختار نظرًا لصعوبة استدعاء تغييرات أسعار الفائدة. ومع ذلك، قد يخفف المستثمرون الأذكياء من الألم الناجم عن ارتفاع أسعار الفائدة مع بعض التخطيط المدروس. على سبيل المثال، فإن التحول من السندات أو الصناديق الأطول أجلًا إلى بدائل متوسطة أو قصيرة الأجل من شأنه أن يقلل من التقلبات المحتملة أثناء ارتفاع أسعار الفائدة. وفي الوقت نفسه، ينبغي للمتقاعدين الذين هم في وضع السحب أن يفكروا في استخدام النقد والسندات قصيرة الأجل إلى جانب حيازاتهم الأساسية من السندات المتوسطة والطويلة الأجل. وبهذه الطريقة يمكنهم الانسحاب من الاستثمارات التي من غير المرجح أن تتعرض لخسائر كبيرة في فترة ارتفاع أسعار الفائدة.
ومن المفيد أيضًا التفكير في التنويع داخل محفظة السندات. من الصعب القيام بذلك دون التعرض لمخاطر أخرى، ولكن يمكن للمستثمرين في كثير من الأحيان الاستفادة من استراتيجية السندات المُدارة بشكل فعال من خلال مدير ذكي يتمتع بموارد جيدة وعملية منضبطة. ويمكن لمديرة المحفظة التي تمتلك الأدوات المناسبة أن تعدل بسرعة محفظة سنداتها بطرق صغيرة ولكن ذات معنى (مثل إضافة تنويع أوسع عبر القطاعات أو المناطق الجغرافية)، في حين أن صندوق المؤشر يتمتع بمرونة أقل بكثير لتجنب ما لا مفر منه.
ومع تراجع تقلبات أسعار الفائدة، يجدر بنا أن نراقب مجموعة الفرص المتغيرة. الآن بعد أن أصبحت العائدات على النقد أعلى بكثير مما كانت عليه قبل عام 2022، أصبح لدى المستثمرين فرصة للتخلص من مخاطر محافظهم الاستثمارية دون الإضرار بالعائدات، على الأقل على المدى القصير. والأهم من ذلك أنه من المفيد أن نضع في اعتبارنا أن فوائد التنويع تتراكم ببطء وثبات على مدى عقود ومن خلال محاور أسعار الفائدة. وهذه هي الخلطة السرية وراء القوة الدائمة للمحفظة الأساسية بنسبة 60 / 40، والتي ولدت غالبًا عوائد أكثر جاذبية معدلة حسب المخاطر مقارنة بالمحفظة التي تتكون من الأسهم أو السندات فقط على مدى العقود الستة الماضية.
اقرأ أيضًا:انخفاض أسعار الغاز الطبيعي يؤثر على أرباح شركات النفط الكبرى
المصدر: مورنينغ ستار
0 تعليق