بقلم ليونارد هيمان وويليام تيلز

19. يناير 2021

نقلا عن موقع أويل برايس

ناقشنا الأسبوع الماضي في موقع أويل برايس (“هل يمكن أن تصبح مصادر الطاقة المتجددة مربحة مثل النفط والغاز؟”، 5 يناير 2021) أن شركات النفط لا تستطيع الحفاظ على مستويات ربحيتها المتوقعة من خلال الاستثمار بشكل مكثف في شركات الطاقة المتجددة. السبب؟ عدم التطابق بين المخاطر التجارية والمالية في هذه الصناعات المختلفة للغاية.

في النظرية المالية، هناك مفهومان مرتبطان بالمخاطر يحددان مستوى عائد المستثمر المتوقع: مخاطر العمل (مخاطر التشغيل الملازمة لاستمرارية المشروع) والمخاطر المالية (درجة الرافعة المالية أو إدارة الديون المستخدمة في هيكل رأس مال الشركة). هناك أمران أساسيان يجب مراعاتهما هنا. أولا، هناك عادة علاقة عكسية بين الأعمال التجارية والمخاطر المالية. وبتعبير بسيط، كلما زادت مخاطر التشغيل على الشركة، قلت الديون التي يمكن أن تتحملها. والعكس صحيح أيضا. يمكن للشركات منخفضة المخاطر بطبيعتها مثل المرافق المنظمة أن تحمل قدرًا كبيرًا من الرافعة المالية.

النقطة الثانية التي يجب توضيحها هنا في هذا الصدد هي دور الإدارة. لا يوجد فريق من المديرين بغض النظر عن مدى المهارة التي يمكن أن تغير المخاطر التشغيلية للشركة. مخاطر التشغيل مثل الحمض النووي. فهي متأصلة في نشاط تجاري بحد ذاته مثل الحفر أو التعدين. من ناحية أخرى، يمكن التلاعب بمستويات الديون لأعلى أو لأسفل وفقًا لتقدير الإدارة.

لقد أصبح هذا الآن مشكلة لصناعة النفط. الاستثمارات الجديدة في مجال الطاقة المتجددة تنطوي على مخاطر تجارية منخفضة، وغالبًا ما يتم تنظيمها بموجب عقود طويلة الأجل ويمكن تمويلها برافعة كبيرة. من ناحية أخرى، يعتبر التنقيب عن النفط نشاطًا عالي المخاطر نسبيًا يخضع لمخاطر السوق والشكوك السياسية ونتيجة لذلك توظف عادةً ديونًا أقل بكثير في ميزانيات الشركات.

شركات الطاقة المتجددة هي شركات منخفضة المخاطر. وفي الأعمال التجارية، عادةً ما تعني المخاطر الأقل عائدًا أقل للمستثمرين. أو بعبارة أخرى، يقبل المستثمرون في توربينات الرياح في غرب تكساس عائدًا أقل من أولئك الذين يقولون إنهم يمولون استكشافات نفطية جديدة في ألاسكا. وبالتالي يجب على شركات النفط التي تدخل مجال الطاقة المتجددة التنافس مع البنائين الحاليين، الذين ترعاهم الدولة، والذين يقبلون عائدًا أقل على الاستثمار مما يعتبره مسؤول تنفيذي للنفط مقبولًا. ونظرًا لأن رأس المال هو أكبر تكلفة في مجال مصادر الطاقة المتجددة، فإن أولئك الذين يقبلون أقل عائد عادة ما ينجحون في كسب الأعمال التجارية الجديدة.

تعزز أحدث تقديرات تكلفة رأس المال الصادرة عن كلية ستيرن للأعمال بجامعة نيويورك هذه النقطة. نعرض ثلاثة مؤشرات للمشكلة. أولاً، انظر إلى تكلفة رأس المال السهمي، أي ما يتوقع المساهمون كسبه أو ما لن يستثمروه. ثم ضع في اعتبارك التكلفة الإجمالية لرأس المال. لاحظ أن مستثمري النفط يرغبون في كسب ما يقرب من ثلاث نقاط مئوية أكثر من المستثمرين من نوع المرافق لكل من رأس المال السهمي وإجمالي رأس المال (انظر الشكل أدناه)

التكلفة المقدرة لحقوق مالكي الأسهم ورأس المال

تكلفة رأس المال هي مقياس صعب، لذلك دعونا نفكر في علاوة مخاطر الأسهم، في هذه الحالة، ما هو المبلغ الأعلى من العائد الذي يحتاجه المستثمرون على ما سيحصلون عليه إذا اشتروا سندات الشركة بدلاً من ذلك. كما هو موضح في الرسم البياني التالي، يريد مستثمرو النفط 390 نقطة أساس إضافية، بينما يتوقع مستثمرو المرافق العامة حوالي 230 نقطة أساس فقط. لا تعتبر السندات النفطية أكثر خطورة (دفع أسعار فائدة أعلى) فحسب، بل تتطلب حقوق ملكية النفط علاوة أعلى على سعر قسيمة السندات للاستثمار. (انظر الرسم البياني أدناه)

تكلفة حقوق الملكية مقابل تكلفة الدين

لوضع هذه الأرقام في منظورها الصحيح، فإن خفض عوائد شركات النفط (استنادًا إلى بيانات 2017-2019) إلى مستويات المرافق من شأنه أن يقلل صافي دخل الصناعة بمقدار الثلث. لكن إدارات شركات النفط حتى الآن لم تخصص سوى جزء صغير من نفقاتها الرأسمالية المستقبلية في استثمارات منخفضة المخاطر وعائدات منخفضة في مصادر الطاقة المتجددة.

تم إحالة رويال دوتش شيل إلى المحكمة لإجبار الشركة على تقليل انبعاثات الكربون بشكل أسرع مما هو مخطط له حاليًا. بدأ الناس في مقارنة شركات النفط بمصنعي السجائر قبل أن يستقروا على دفع مليارات الدولارات للتعويض عن الأضرار التي لحقت بالصحة العامة. قد يضغط هذا التهديد القانوني على شركات النفط الكبرى لتسريع وتيرتها نحو خفض انبعاثات الكربون. هذا يعني عوائد أقل بشكل أسرع.

هناك معضلة أخرى محتملة للمستثمرين حيث تبدأ شركات النفط في تحويل نفسها إلى تكتلات للطاقة. لا يقدر السوق التكتلات بدرجة عالية مثل مجموع الأجزاء إذا تم فصلها. على سبيل المثال، إذا كان القسم زد، بمفرده سيحصل على 10 دولارات في السوق والقسم إكس يحصل على 20 دولارًا، فيجب على الشركة التي تمتلك كلاهما أن تبيع مقابل 30 دولارًا، لكنها لا تفعل ذلك. تبيع بسعر مخفض لمجموع الأجزاء، إذا بدا أن القسمين في خطوط عمل مختلفة تمامًا. الخصومات في السوق الحالية تصل إلى 30٪. ربما لا يكون الأمر منطقيًا، ولكن هذا هو الحال. في هذا السوق، لنفترض أن الشركات المتجددة تبيع بتقييمات أعلى من شركات النفط. إذن، ربما لن ترى شركات النفط التي تستثمر في مصادر الطاقة المتجددة القيمة الكاملة لمصادر الطاقة المتجددة في أسعار أسهمها بسبب الخصم. قد يقدمون خدمة لمساهميهم من خلال منحهم أرباحًا نقدية للقيام باستثماراتهم المتجددة الخاصة أو عن طريق التخلص من الأقسام المتجددة بمجرد حصولهم على بعض الحجم. لا تبدو إدارة شركة نفط بالإضافة إلى الطاقة المتجددة طريقة جيدة لخلق قيمة للمساهمين.

يمكن للمستثمرين الذين يسعون للحصول على دخل من مصادر الطاقة المتجددة العثور على ذلك الآن. تسمح تقنيات السوق الجديدة للمستثمرين بإنشاء صناديقهم المتداولة في البورصة، وتخصيصها حسب الذوق. إنهم لا يحتاجون إلى شركات نفطية تأمل في تغيير نفسها خاصة إذا كان التحول يعرض مصادر الدخل الحالية للخطر. تواجه شركات النفط معضلة إدارية هائلة وسؤال تجاري حقيقي: هل يمكنهم إزالة الكربون من صناعتهم دون التضحية بعائدات المستثمرين؟ الآن نحن لسنا متفائلين.

اقرأ أيضاً عملاق النفط الإماراتي يتطلع إلى الشراكة مع شركات الصخر الزيتي في الولايات المتحدة