اكتشف مارك كوستا الاستثمار في القيمة وهو طالب جامعي، عندما كان هذا الأسلوب غير محبوب بالتأكيد. كان ذلك في عام 1998، أي قبل عامين من انفجار فقاعة الإنترنت واتجاه الشركات ذات القيمة الصغيرة للتفوق على نمو الشركات الضخمة.

“لقد بدأت في قراءة الكتب التي تتكلم عن القيمة، وكان من المنطقي أنه يمكنك بالفعل تسعير الشركات. هذه ليست مجرد أسهم تتكهن بها بناءً على ما يعتقد الآخرون أنها تستحقه”. 

مارك كوستا هو مدير مجموعة الاستثمارات في برانديس إنفيستمنت بارتنرز (Brandes Investment Partners) في سان دييغو والمدير المشارك لمحفظة صندوق برانديس إنترناشيونال سمول كاب إكويتي (Brandes International Small Cap Equity)، هذه ليست مجرد أسهم تتكهن عليها بناءً على ما يعتقد الآخرون أنها تستحقه صندوق رأس المال. بشكل عام، يدير الفريق 725 مليون دولار في صندوقه الدولية لرؤوس الأموال الصغيرة.

بدأ كوستا حياته المهنية في الاستثمار القيم كمتدرب في شركة برانديس (Brandes)، التي كانت تستثمر في الأسهم القيمة منذ عام 1974، وانضم إلى الشركة في يونيو / حزيران 2000. وهو الآن يرتدي العديد من القبعات، بما في ذلك الإدارة المشتركة لأربعة صناديق، وكان عضوًا في الفريق الذي يدير المحفظة الدولية لرؤوس الأموال الصغيرة منذ عام 2009.

هذا العام، ارتفعت قيمة الصندوق بنسبة 19.18%، مما يضعه في المرتبة المئوية الأولى من نظرائه في تصنيف مورنينغ ستار كاتيغوري (Morningstar Category)، متقدماً على 99% من هذه الفئة. لمدة عام وثلاثة أعوام، يقع الصندوق في الربع الأعلى، ويحتل المرتبة الأولى والتاسعة في المائة على التوالي.

تحدثت بارونز مع كوستا في 7 يونيو / حزيران حول توقعاته بشأن الأسهم الدولية ذات رؤوس الأموال الصغيرة وبعض من أفضل اختياراته، والتي تضم شركة الطيران رولز رايس هولدينغز (Rolls-Royce Holdings) التي تصنع وتحافظ على المحركات عالية الطاقة وشركة سي آند سي غروب (C&C Group) الأيرلندية.

فيما يلي أبرز ما جاء في حوار بارونز مع كوستا:

ما هي حالة الشركات الصغيرة الدولية؟

مارك كوستا: هناك هذا المفهوم الخاطئ لجودة الأعمال داخل الشركات الصغيرة، لا سيما خارج الولايات المتحدة، يعتقد معظم المستثمرين الأمريكيين أن الشركات الصغيرة محفوفة بالمخاطر وغير الأمريكية أكثر خطورة. هناك العديد من الشركات الصغيرة التي تعتبر محفوفة بالمخاطر، ولكن عندما يكون لديك 10,000 شركة للاختيار من بينها، يمكنك اكتشاف الشركات التي تمثل اللاعبين الرائدين في صناعاتهم.

هذا صحيح بشكل خاص خارج الولايات المتحدة لماذا؟ لأن الكثير من البلدان التي ننظر إليها خارج الولايات المتحدة صغيرة في عدد السكان. يمكنك شراء أكبر شركة اتصالات لاسلكية في بلد خارج الولايات المتحدة وهي شركة صغيرة فقط لأنها تخدم ثلاثة أو أربعة ملايين شخص.

كيف تختار الأسهم؟

لا نفكر في الاستثمار في قطع الورق التي نتطلع إلى تداولها في غضون بضعة أشهر. نفكر في شراء حصة في نشاط تجاري أساسي نرغب في امتلاكه لسنوات. هذه هي العقلية التي نضعها في عملية إنشاء محفظتنا: ما قيمة هذا العمل؟ ما هي المزايا التنافسية؟ ما هي نقاط الضعف التنافسية؟ كيف تتناسب الشركة مع صناعتها؟

نريد شركات ذات ميزانية عمومية قوية يمكنها الصمود في وجه عدم اليقين في المستقبل والتي يتم تداولها على هامش الأمان. نتطلع إلى الشراء بسعر مخفض لتقدير القيمة الأساسية لدينا. نريد أيضًا الشركات التي تدير أعمالها بهامش أمان. نحن نحب حقًا الشركات ذات الميزانيات العمومية الجيدة وخصائص التدفق النقدي وتوقعات النمو.

• ما هي أفضل اختياراتك؟

الشركة التي نملكها هي البنك الأيرلندي ايه آي بي غروب (AIB Group)

ما هي الأسهم التي كانت كبيرة سابقًا؟

سقطت الكثير من الأسهم الكبيرة في منطقة الشركات الصغيرة بعد الوباء. العلامات التجارية هي منظمة مسطحة للغاية، مع 25 محللاً بحثيًا متخصصين في الصناعة ويغطيون صناعتهم على مستوى العالم، عبر طيف رأس المال السوقي. لقد أجرى محللونا بالفعل البحث على ايه آي بي (AIB) وتمكنا من العمل عليه بسرعة كبيرة.

اشترينا ايه آي بي (AIB) في عام 2020، في الوقت الذي أطلقت فيه البنوك المركزية استجابة سياسية غير مسبوقة [لإغلاق جائحة كوفيد]، مما أدى إلى انخفاض أسعار الفائدة في أوروبا. تاريخيًا، كان لدينا تحيز هيكلي بعيدًا عن البنوك – كنا نعاني من نقص في وزن البنوك لأن البنوك ذات رؤوس الأموال الصغيرة تفتقر إلى الحجم مقارنةً بالمنافسين الأكبر حجمًا، وهذه صناعة عالمية تنافسية وذات أهمية للنطاق.

إن ايه آي بي (AIB) هو ثاني أكبر بنك في أيرلندا في سوق متماسك للغاية، مع حصة سوقية تبلغ 30% عبر فئات الإقراض المختلفة. لديها ميزانية عمومية زائدة في رأس المال. بعد الأزمة المالية، شهدت أيرلندا فقاعة عقارية انهارت وأممت الحكومة مجموعة ايه آي بي (AIB) وعرضتها على الملأ بميزانية نظيفة.

كان المشهد التنظيمي ضيقًا من حيث متطلبات الائتمان الأساسية، لذلك شعرنا بالرضا بشأن دفتر الائتمان والميزانية العمومية. لقد أحببنا أيضًا أن البنك كان لديه تعرض منخفض للديون طويلة الأجل بسعر فائدة ثابت. أنت ترى نتيجة ذلك في الولايات المتحدة اليوم. لا يوجد شيء مثل الرهن العقاري لمدة 30 عامًا في أيرلندا – فهي في الغالب متغيرة، لذلك لا تتحمل مخاطر أسعار الفائدة في المدة.

كيف كان أداء الشركات والأسهم؟

عندما اشتريناه، انخفض سعره إلى 3 مليارات يورو [3.3 مليار دولار] في رسملة السوق. كان رأس مال الشركة 13 مليار يورو. وهذا لا يشمل أصول ضريبية من 2 مليار يورو إلى 3 مليارات يورو غير معترف بها في الميزانية العمومية. كنا نشتري لاعبًا رائدًا ذا نطاق واسع ورأس مال زائد في بلد يتمتع ببيئة ائتمانية صحية. كان ذلك بلا تفكير.

لقد كان أداؤه جيدًا – فقد ارتفع السهم بنسبة 300% تقريبًا في السنوات الثلاث الماضية. لا يزال لديه اتجاه صعودي جيد لأن أسعار الفائدة أعلى الآن. يقوم بنك ايه آي بي (AIB) برفع توزيعات الأرباح وهناك احتمال لتوزيع رأس المال الزائد حيث تخفف الحكومة بعض اللوائح الصارمة من الأزمة المالية.

بينما كان أداء السهم جيدًا من أدنى المستويات التي وصل إليها خلال الوباء، لا يزال ايه آي بي (AIB) يحتل المرتبة الأولى في محفظتنا نظرًا لمركزه التنافسي الدائم، وتعزيز أساسيات العمل، وتقييمه الجذاب، مع ميزة إضافية تتمثل في زيادة عائدات رأس المال للمساهمين. يتم تداول ايه آي بي (AIB) بأرباح 2023 للسهم الواحد بسبعة أضعاف و0.9 ضعف السعر للقيمة الدفترية الملموسة.

وماذا عن رولز رويس؟

إن رولز رويس (Rolls-Royce) هي شركة تابعناها لسنوات. يتمثل نشاطها الرئيسي في تصميم وتصنيع محركات تجارية للطائرات ذات البدن العريض – الطائرات ذات الممر المزدوج. تستمر المحركات لمدة 30 عامًا وتبيعها الشركة عادةً بخسارة ولكنها تجني الأرباح مرة أخرى من اتفاقيات الخدمة، والتي تعتبر مربحة للغاية.

مرت شركة رولز (Rolls) بفترة لم تكن فيها قادرة على إبرام تلك الاتفاقيات طويلة الأجل بأسعار مغرية. بالعودة إلى الفترة 2015-2017، شعرنا بعدم الارتياح تجاه المحاسبة وتحويل التدفق النقدي الحر، وكان لديها بعض مشكلات الضمان. 

إذن ما الذي تغير؟

لقد تفشى الوباء ومع إغلاق السفر، تضررت رولز (Rolls) بشدة. لقد تعرضنا بشكل كبير للفضاء في الأشهر التي أعقبت ظهور Covid للاستفادة من مخاوف السوق على المدى القصير، لكن رولز (Rolls) كانت مخاطرة كبيرة بالنسبة لنا. ثم تعافى السفر الجوي الدولي وجمعت الشركة أكثر من 3 مليارات جنيه إسترليني [3.8 مليار دولار] من خلال طرح الأسهم والتخلص من الأصول غير الأساسية، مما سمح لها بسداد الكثير من الديون. كذلك مددت رولز (Rolls) آجال استحقاق ديونها.

لذلك، نظرنا مرة أخرى إلى المخاطر الكبيرة. استعادة السفر الجوي: تم تحديد هذا المربع. الميزانية العمومية: هذا ثابت. بعد ذلك، في عام 2022، بدأنا نرى علامات على تعافي التدفق النقدي. كان لدينا بالفعل أطروحة استثمارية، ثم تعرضت المملكة المتحدة لأزمة ميزانية صغيرة في سبتمبر / أيلول، وانخفضت معظم الأسهم في بورصة لندن بشكل كبير. وذلك عندما نتمكن من شراء هذا النشاط التجاري بسعر مغر. رولز (Rolls) هي شركة ذات رأسمال كبير سابقًا، وانخفضت قيمتها السوقية إلى حوالي 5 مليارات جنيه إسترليني إلى 6 مليارات جنيه إسترليني. واليوم يتم تداولها بحوالي 13 مليار جنيه إسترليني. ما زلنا نحب الشركة ونتوقع ارتفاعًا كبيرًا.

هل لديكم أي مقتنيات أخرى من شركات الطيران؟

لقد كنا نمتلك شركة واحدة فقط قبل الوباء، لأن القطاع كان مكلفًا ويقبع في ذروة دورته. بعد الوباء، تم سحق القطاع، لذلك نحن الآن نمتلك العديد من أسماء الطيران. في المجمل، فإن المركز الآن هو أكبر تخصيص لقطاع منفرد لدينا، بنسبة 11.5% من المحفظة.

لقد امتلكنا شركة إمبرإير (Embraer) بشكل متقطع منذ عام 2001. نحن نعرف ذلك جيدًا، لكن السوق أسيء فهمه وليس لديه الكثير من تغطية المحللين. يقع مقر شركة إمبرإير (Embraer) في البرازيل ولكنها شركة عالمية: فهي اللاعب المهيمن في الطائرات التجارية الإقليمية وتوفر أيضًا طائرات عسكرية للحكومة البرازيلية. تعد إمبرإير (Embraer) أيضًا مزودًا رائدًا لطائرات رجال الأعمال، بحصة سوقية تبلغ 15% – 20%.

الجوهرة المخفية هي أعمال الخدمات، التي تنمو بمعدلات من رقمين وهي مربحة للغاية. تتمتع شركة إمبرإير (Embraer) برسملة جيدة ودخلت قترة الكورونا بمبلغ 2.8 مليار دولار نقدًا. تملك الشركة آفاق نمو جيدة على المدى الطويل. لقد عادت الأعمال المتراكمة بالفعل فوق مستويات ما قبل الوباء وأصبح التدفق النقدي الحر إيجابي بالفعل.

ما الأسهم الأخرى التي تحبها أيضًا؟

لقد كانت سي آند سي غروب (C&C Group) موجودة منذ أوائل القرن العشرين وتمتلك 60% من حصة سوق عصير التفاح الأيرلندي و50% من سوق البيرة الاسكتلندية. كما أن لديها أعمال توزيع قوية. تضرر تعرض سي آند سي (C&C) بشدة خلال فترة الوباء بسبب عدم الإقبال على الحانات، لذا فإن استعادة خط الأعمال المربح هذا، مع عودة المستهلكين إلى استهلاك المشروبات في الحانات بدلاً من المنزل، هو المحرك الرئيسي لنظرتنا طويلة الأجل.

في حين أن المشروبات بشكل عام عمل مستقر / دفاعي، فقد حولتها الكورونا إلى قصة دورية. يجب أن يؤدي تعافي السوق النهائي إلى تحقيق أرباح قوية ونمو في التدفقات النقدية. بمرور الوقت، قد يكون هناك جانب إيجابي إضافي في حالة توسع السوق المتعدد ليعكس بشكل أكثر ملاءمة خصائص الأعمال الأكثر استقرارًا للشركة.

هناك أيضًا شركة ميليكوم إنترناشيونال سيليولار (Millicom International Cellular). إنها شركة اتصالات لاسلكية وسلكية يقع مقرها في لوكسمبورغ وتخدم ما يقرب من 50 مليون عميل في أمريكا اللاتينية. لقد تابعنا الشركة لأكثر من 15 عامًا، لكننا اشترينا الأسهم فقط هذا العام. نعتقد أن ميليكوم (Millicom) من بين مزودي الاتصالات الأكثر جاذبية في أمريكا اللاتينية. تتركز عملياتها في البلدان ذات المنافسة المنخفضة نسبيًا والتنظيم المتساهل ومخاطر الصرف الأجنبي التي يمكن التحكم فيها، مع تقديم توقعات اقتصادية كلية مواتية.

نعتقد أن ميليكوم (Millicom) أسيء تسعيرها بسبب تعقيدها ومحدودية تغطيتها في وول ستريت وتدفقها النقدي الحر المنخفض. عادةً ما يحب المستثمرون شركات الاتصالات بسبب نماذج أعمالهم المدرة للنقد. في هذه الحالة، تقوم الشركة باستثمارات كبيرة في خطوط الاتصالات السلكية التي تستهلك التدفق النقدي، لذا فهي لا تعتبر جذابة. ولكن مع اكتمال هذه الاستثمارات، من المفترض أن يتعافى التدفق النقدي. نظرًا لعدم تغطية السهم بشكل جيد، لا تنعكس هذه السمات بشكل مناسب في سعر السهم. وهذا يجعلنا متحمسين لامتلاك هذا المركز في الشركة.

اقرأ أيضًا ميزة رائعة تمتلكها أمازون لا يتحدث عنها أحد .. ماهي؟

المصدر: بارونز