من الجيد بشكل عام أن يشعر الرئيس التنفيذي بالقلق بشأن سعر سهم شركته. الخطر يكمن في البحث عن إصلاحات سطحية. منذ أن تولى الرئيس التنفيذي لشركة شل (Shell) وائل صوان منصبه العام الماضي، جعل مهمته هي سد فجوة تقييم شركة النفط العملاقة البالغة 230 مليار دولار مع المنافسين الأمريكيين مثل إكسون موبيل (Exxon Mobil). ومع ذلك، إذا فشلت جهوده في تحقيق نتائج بحلول عام 2025، فقد هدد بالنظر في “جميع الخيارات” بما في ذلك نقل القائمة الأولية للشركة التي يقع مقرها في المملكة المتحدة إلى الولايات المتحدة، حسبما صرح لبلومبرج الأسبوع الماضي. المشكلة هي أن فجوة القيمة لدى شركة شل (Shell) ترجع إلى ما هو أكثر من مجرد الجغرافيا.

صوان ليس وحده الذي يتساءل عما إذا كان مقر شركته يؤثر على قيمتها. في السنوات القليلة الماضية، قامت مجموعة متنامية من الشركات، بما في ذلك شركة فيرجسون المتخصصة في قطع السباكة ومجموعة المقامرة عبر الإنترنت فلوتر إنترتينمانت (Flutter Entertainment)، بتحويل قوائمها في سوق الأوراق المالية من لندن إلى نيويورك بحثًا عن قاعدة مختلفة للمساهمين ومضاعفات أعلى. ومع ذلك، فإن التحول عبر الأطلسي لشركة شل (Shell) سيكون على نطاق مختلف: فهي حاليا أكبر شركة مدرجة في المملكة المتحدة، وتمثل أكثر من 9% من مؤشر فوستي 100 (FTSE 100) القياسي.

من السهل أن نفهم الإحباط الذي يشعر به صوان بشأن التقييم. تنتج جميع المجموعات النفطية الكبرى سلعة قابلة للتداول في السوق العالمية. وعلى الرغم من أن المجموعات الأوروبية، بما في ذلك شركة شل (Shell)، كانت تتداول تقليديا بسعر مخفض مقارنة بشركات النفط الأمريكية العملاقة، إلا أن الفجوة اتسعت في السنوات الأخيرة. في عام 2018، على سبيل المثال، بلغت قيمة شركة شل (Shell)، بما في ذلك الديون، حوالي 6 أضعاف الأرباح المتوقعة قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون للأشهر الـ 12 المقبلة، وفقًا لبيانات مجموعة بورصات لندن “إل إس إي جي” (LSEG)، في حين تم تقييم شركة إكسون (Exxon) بـ 7 أضعاف. وتتداول المجموعة الأوروبية الآن بأربعة أضعاف، في حين أن منافستها الأمريكية البالغة 470 مليار دولار تتداول بستة أضعاف.

لشرح الفرق، ابدأ بالاستراتيجية. في السنوات القليلة الماضية، واجهت مجموعات النفط ضغوطا متزايدة من المستثمرين والمنظمين لتنويع أعمالهم والاستعداد لانخفاض الطلب على النفط الأسود. ولكن في حين أقر العديد من المديرين التنفيذيين الأوروبيين بمستقبل به كميات أقل من النفط، فإن الرؤساء الأميركيين مثل دارين وودز من شركة إكسون (Exxon) كانوا أقل استعداداً للتحول.

استثمر بن فان بيردن – الرئيس التنفيذي السابق لشركة شل (Shell) – بكثافة في تحول الطاقة، حيث ضخ الأموال في طاقة الرياح والطاقة الشمسية، والوقود الحيوي، والهيدروجين، ونقاط شحن السيارات الكهربائية. وبينما انسحب خليفته من الطاقة المتجددة حيث أدى ارتفاع أسعار الفائدة إلى انخفاض العائدات، لا تزال شركة شل (Shell) تستثمر حوالي 20% من إنفاقها الرأسمالي النقدي على الأصول منخفضة الكربون في عام 2023. وعلى النقيض من ذلك، أنفقت إكسون (Exxon) حوالي 2% على الحلول منخفضة الكربون التي تعمل في المقام الأول على تركز على التقاط وتخزين انبعاثات الكربون.

وتتجلى الأولويات المختلفة في تخصيص رأس المال أيضًا في قطاع النفط، الذي يظل النشاط الأكثر ربحية للشركات والمصدر الرئيسي لأرباحها. وفي عام 2021، قررت شل (Shell) استهداف خفض متوقع في إنتاج النفط بحوالي 1% إلى 2% سنويًا حتى عام 2030، بما في ذلك عمليات سحب الاستثمارات والانخفاض الطبيعي لحقول النفط الحالية. وبينما تخلى صوان عن هذا الهدف العام الماضي، فإنه لا يزال يتوقع أن يكون إجمالي إنتاج شل (Shell) من النفط والغاز في عام 2030 هو نفسه تقريبًا في عام 2022.

وفي الوقت نفسه، يتوقع محللو برنشتاين (Bernstein) أن ينمو إجمالي إنتاج إكسون (Exxon) بمعدل نمو سنوي مركب قدره 6% خلال نفس الفترة. ويتوقع المحللون أن ينمو إنتاج إكسون (Exxon) من النفط وحده بمعدل مركب 7% بفضل الاستثمارات في غيانا واستحواذها الأخير على شركة بايونير ناتشورال ريسورسيز (Pioneer Natural Resources) بقيمة 60 مليار دولار، مما يعزز نمو النفط الصخري في الولايات المتحدة. ونتيجة لذلك، يتوقع المحللون أن تعلن شركة إكسون (Exxon) عن أرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بقيمة 80 مليار دولار في عام 2025، أي أكثر بنسبة 8% عن العام الماضي، في حين ستنخفض الأرباح قبل الفوائد والضرائب واستهلاك الأصول والديون لشركة شل (Shell) بنسبة 10% خلال نفس الفترة، وفقًا للتوقعات التي جمعتها مجموعة بورصات لندن “إل إس إي جي” (LSEG).

وهذا الاختلاف مهم بالنسبة للمستثمرين في شركات النفط لأن الأرباح تدعم قدرة تلك الشركات على دفع أرباح الأسهم وإعادة شراء الأسهم. أثبتت المجموعات الأوروبية أنها أقل موثوقية على هذه الجبهة من خلال خفض المدفوعات بعد انهيار أسعار النفط خلال جائحة كوفيد – 19. وفي عام 2020، خفضت شركة شل (Shell) أرباحها السنوية بأكثر من النصف إلى 7 مليارات دولار؛ وأبقت إكسون (Exxon) توزيعاتها على المستثمرين ثابتة عند 15 مليار دولار.

كما كانت شركات مثل شل (Shell) ومنافستها البريطانية بي بي أقل اتساقا من الناحية الاستراتيجية. في عهد فان بوردن، على سبيل المثال، خططت شركة شل (Shell) لتوجه كبير نحو المنتجات الكيماوية، إلا أنها قامت بتفكيك العديد من تلك الاستثمارات بسبب العوائد الضعيفة.

وفي حين ركز صوان على خفض التكاليف وتحسين عوائد المساهمين، فإن المستثمرين لا يمنحونه الكثير من الفضل حتى الآن. تظهر تقديرات مجموعة بورصات لندن “إل إس إي جي” (LSEG) أن عائد التدفق النقدي الحر لشركة شل (Shell) – النقد الذي تولده الشركة بعد الإنفاق الرأسمالي مقسومًا على قيمتها السوقية – يبلغ حاليًا 12%، مقابل 7% لشركة إكسون (Exxon).

وصحيح أن شركات النفط الأوروبية تواجه عوامل محددة أخرى تقلل من جاذبيتها في أعين المستثمرين. وتفرض القارة بشكل عام ضرائب أكثر على منتجي الوقود الأحفوري كعقاب، في حين أن مقرضيها أكثر ترددًا في تمويل مجموعات النفط.

مع ذلك، في المحصلة النهائية، فإن تحويل إدراج شركة شل (Shell) إلى الولايات المتحدة لن يسد فجوة التقييم. في الواقع، يمكن بسهولة شراء أسهم الشركة عالية السيولة من قبل مديري الصناديق الأمريكية في لندن أو من خلال إيصالات الإيداع الأمريكية المتداولة في نيويورك. في حين أن هيكل المساهمين في شركة شل (Shell) مجزأ للغاية، فمن بين أكبر 100 مستثمر فيها – الذين يمتلكون حوالي ثلث أسهم الشركة – فإن أكثر من 40% مملوكة بالفعل لمستثمرين أمريكيين.

أحد الاختلافات عبر الأطلسي هو أن المستثمرين الأمريكيين في السنوات الأخيرة أحجموا عن تخصيص رأس المال وفقًا للاعتبارات البيئية، في حين لا يزال مديرو الأموال الأوروبيون أكثر ميلًا إلى النظر في أوراق الاعتماد الخضراء للشركة. وإذا أراد صوان تحويل استراتيجية شل (Shell) بقوة أكبر في اتجاه ضخ المزيد من النفط، فقد يجد بالتالي قاعدة مستثمرين أكثر تقبلًا في الولايات المتحدة.

ومع ذلك، فإن الاستفادة من هؤلاء المستثمرين سوف تتطلب جهدًا كبيرًا ومخاطر كبيرة. من أجل أن تكون مؤهلة للمعايير الأمريكية مثل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500)، لن يتعين على شركة شل (Shell) نقل إدراجها الأساسي إلى الولايات المتحدة فحسب، بل يتعين عليها أيضًا نقل مكتبها الرئيسي وكبار المسؤولين التنفيذيين. وسيتعين على الشركة التحول من المعايير المحاسبية الدولية إلى المعايير المحاسبية الأمريكية. وسيتعين على صوان إقناع ثلاثة أرباع المساهمين الحاليين في شركة شل (Shell) بالموافقة على هذه الخطوة، على الرغم من أن صناديق تتبع المؤشرات ستضطر إلى البيع عندما تنسحب الشركة من مؤشر فوتسي 100 (FTSE 100). سوف تستغرق فوائد التحرك أيضًا وقتًا للتدفق. على سبيل المثال، لا تزال شركة فيرغسون (Ferguson) التي تبلغ قيمتها 43 مليار دولار، والتي نقلت إدراجها الأساسي إلى الولايات المتحدة في عام 2022، تنتظر الانضمام إلى مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (S&P 500).

إن إحباط صوان من الفجوة في تقييم شركته أمر مفهوم. لكن أسباب هذا الاختلاف تتحدى الإصلاح السطحي.

اقرأ أيضًا خمس خطوات للنجاة من صعوبة التمويل في سوق رأس المال الاستثماري

المصدر: رويترز