يمكن أن يكون الهيكل المعقد الذي سمح للشركات الصينية الكبيرة بالإدراج في الولايات المتحدة في مرمى المنظمين الصينيين، مما يضيف خطرًا آخر لأولئك الذين يستثمرون في الصين من خلال إيصالات الإيداع الأمريكية.

العديد من أكبر شركات التكنولوجيا الصينية، مثل مجموعة علي بابا (Alibaba Group Holding) (شريط الأسهم: BABA) وتنسنت (Tencent Holdings) (شريط الأسهم: 700.Hong Kong) وجيه دي دوت كوم (JD.com) (شريط الأسهم: JD)، مسجلة في جزر كايمان وتستخدم هيكل كيان متغير المصلحة (VIE)، مما يسمح عليهم الالتفاف حول القيود الصينية على الملكية الأجنبية وضوابط رأس المال والعملة. لطالما أثار الهيكل تساؤلات، لكن المستثمرين تجاهلوه إلى حد كبير.

يفكر المنظمون الصينيون في تغيير من شأنه أن يتطلب من الشركات التي تستخدم هذا الهيكل أن تسعى للحصول على موافقة بكين قبل الإدراج في الولايات المتحدة أو هونغ كونغ أو في أي مكان آخر – وهو أمر يمكن أن ينطبق على الشركات المدرجة بالفعل مثل علي بابا، إذا كانوا يسعون للحصول على عرض ثانوي، حسبما أفادت بلومبيرغ الأربعاء.

في حين أن الأسهم الصينية قد اهتزت بسبب موجة من المقترحات التنظيمية وإجراءات مكافحة الاحتكار في الأشهر الأخيرة، يرى مديرو الصناديق والمحللون المزيد في المستقبل. لطالما كان الكيان متغير المصلحة منطقة رمادية، ويتم دفعه مرة أخرى إلى دائرة الضوء حيث تحاول بكين ممارسة المزيد من السيطرة على الشركات المحلية التي تم إدراجها في الخارج، وحماية البيانات مع اشتداد التوترات بين القوتين الاقتصاديتين وكذلك استباق التشريعات الأمريكية يمهد الطريق لشطب الشركات الصيني.

يمكن أن تكون التداعيات على المستثمرين أكثر تقلبًا، ومضاعفات أقل لبعض هذه الشركات الصينية المدرجة في الولايات المتحدة – واحتمال أن تجمع مستثمري التجزئة في إيصالات الإيداع الأمريكية غالبًا ما استخدموا لتخصيص الأصول إلى الصين يتقلص. قد يجعل ذلك من الصعب على صغار المستثمرين الوصول إلى سوق يعتبره المستثمرون المؤسسيون جذابًا على المدى الطويل.

يستخدم عدد كبير من الشركات الصينية هيكل الكيان متغير المصلحة. في حين أنه ليس من الواضح تمامًا ما الذي ستفعله بكين بالهيكل، فإن كينيث زو، الشريك في ويلمر هيل في بكين، لا يرى أي إجراءات دراماتيكية، خاصة وأن الاستخدام الواسع للهيكل سيستغرق وقتًا للانهيار. لكن زهو يقول إن التحركات التنظيمية الأخيرة – بما في ذلك تشديد الرقابة على البيانات – ستساعد بشكل غير مباشر جهود الصين لتشجيع الشركات المحلية على الإدراج في أماكن أقرب إلى الوطن.

يقول جيسون هسو، رئيس مجلس الإدارة وكبير مسؤولي الاستثمار في إدارة الأصول رايليانت غلوبال ادفايزرز (Rayliant Global Advisors) والمؤسس المشارك لـريسيرش أفيليتس (Research Affiliates): “كانت دائمًا مخاطر الكيان المتغير المصلحة مخاطرة تم تسليط الضوء عليها ولكن طُلب من الجميع تجاهلها لأنها لم تتحقق أبدًا.

على الرغم من أن هسو لا يتوقع أيضًا أن يتم التخلص من هيكل الكيان متغير المصلحة، إلا أنه يقول إن هذا الخطر الجديد لم يتم تسعيره بعد في إيصالات الإيداع الأمريكية الصينية. “هذا في النهاية يتعلق بالسيطرة. أولئك الذين اعتقدوا أنهم عندما سجلوا في الولايات المتحدة، هربوا من سيطرة [بكين] – هذه الحريات أقل بكثير، هذه ورقة مساومة في الوقت الحالي.” كما يقول.

يحذر لويس لاو، مدير صندوق قيمة براندز إميرجينغ ماركتس، من أن التنظيم الفعلي لم يصدر بعد، مما يترك المجال لمزيد من التداعيات. يقول لاو: “لقد أطلقوا المدفع الأول لكنهم لم يتبعوا سلاح المدفعية والفرسان”، مضيفًا أن الصندوق يمتلك إلى حد كبير الأسهم المدرجة محليًا أو في هونغ كونغ.

يمكن أن يكون أحد النتائج الثانوية للتدقيق المتزايد هو عدد أقل من الاكتتابات الأولية الصينية في البورصات الأمريكية وتسريع تحرك الشركات الصينية الكبرى المدرجة في الولايات المتحدة مثل غلي بابا وجيه دي دوت كوم ويام تشاينا للبحث عن قوائم ثانوية أو حتى أولية في الصين أو هونغ كونغ. بدأت هذه التحركات في السنوات القليلة الماضية بعد التشريعات الأمريكية التي مهدت الطريق لشطب الشركات الصينية التي لا تلتزم بمعايير التدقيق الأمريكية.

انقسم المحللون ومديرو الأموال حول ما إذا كانت الولايات المتحدة ستنتهي بالفعل بشطب الشركات، وهو ما يمكن أن يحدث بعد نافذة مدتها ثلاث سنوات، لكن حالة العلاقات بين الولايات المتحدة والصين تستمر في ترك ذلك باعتباره خطرًا يلوح في الأفق على هذه الأسهم.

هناك أكثر من 240 شركة صينية مدرجة في البورصات الأمريكية، ويبلغ إجمالي قيمتها السوقية أكثر من 2 تريليون دولار. يمكن الاستيلاء على الشركات المدرجة في الولايات المتحدة فقط والتي تقل قيمتها السوقية عن 5 مليارات دولار، وربما تكون أقل من القيمة العادلة، مما يشكل أكبر خطر على المستثمرين إذا لم تخطط الشركات للإدراج في هونغ كونغ أو الصين القارية. يقول لاو: “سأكون حذرًا جدًا مع هؤلاء. المفاجأة هي أننا اعتقدنا أن الخطر ينبع من الولايات المتحدة ولكنه يأتي أيضًا من الجانب الصيني.”

يركز المستثمرون مثل لاو وهسو بشكل أكبر على الشركات ذات التوجهات المحلية والتي هي إلى حد كبير بعيدة عن طريق تبادل النيران بين الولايات المتحدة والصين والتدقيق التنظيمي. يدير هسو مؤسسة صندوق التبادل التجاري كوانتامنتال تشاينا إكويتي (Raylian Quantamental China Equity ETF) (شريط الأسهم: RAYC) النشطة، والتي تم إطلاقها في وقت سابق من هذا العام وتستثمر في الشركات الصينية الداخلية.

يركز الصندوق على الشركات عالية الجودة ذات الحوكمة الرشيدة، حيث يشتري المطلعون، والعوامل الفنية لصالحهم والتقييمات معقولة. تشمل أهم المقتنيات بنك التجار الصيني (600036.China) ومجموعة بينغ آن للتأمين (601318. الصين) وكويتشو موتاي (600519 الصين)

إن الحجة طويلة الأجل للاستثمار في الصين صحيحة: إنه أحد المحركات الرئيسية للنمو العالمي إلى جانب الولايات المتحدة، والتقييمات أكثر جاذبية. في حين أن هذه التحركات التنظيمية تزيد من طلب المستثمرين على علاوة المخاطرة على الشركات الغنية بالبيانات وشركات الإنترنت والمنصات في مركز التدقيق، يلاحظ لاو أن بعض شركات الإنترنت الكبرى تدخل منطقة القيمة. كما أنه يجد فرصًا في مجالات مثل الرعاية الصحية وشركات التأمين وأسهم التعليم العالي لصندوق قيمة العلامات التجارية الناشئة (BEMIX) الذي تبلغ تكلفته 1.1 مليار دولار. تشمل أكبر المقتنيات شركات الإنترنت التي تعرضت للضرب مثل بايدو (Baidu) (شريط الأسهم: BIDU) وعلي بابا وبينغ آن.

اقرأ أيضاً هونغ كونغ كونيكت تفتح أسواق الصناديق المتداولة الصينية أمام المستثمرين الدوليين.

المصدر: بارونز.