عندما يتعلق الأمر بسياسة الاحتياطي الفيدرالي، يركز المستثمرون على السؤال الخطأ.

يستمر المستثمرون في القلق بشأن الوقت الذي سيخفض فيه الاحتياطي الفيدرالي 120 مليار دولار من مشتريات الأصول الشهرية، كما يقول جو لافورغنا، كبير الاقتصاديين للأمريكتين في ناتيكسيس، مع تزايد القلق بعد دقائق من اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في أبريل الذي أظهر بعض صانعي السياسة يعتقدون أن المناقشات التدريجي يجب أن تبدأ في “الاجتماعات القادمة”.

يقول لافورغنا إن السؤال الأكثر أهمية هو متى سيرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. الأهم من ذلك: ما إذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يمكنه بالفعل رفع أسعار الفائدة.

لم تكن حساسية الأسواق المالية للسياسة النقدية أعلى من أي وقت مضى. تضاعفت الميزانية العامة للاحتياطي الفيدرالي منذ نهاية الأزمة المالية الأخيرة، والتي أصبحت الآن 40٪ من الناتج المحلي الإجمالي. من خلال شراء كميات هائلة من السندات، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة واستخدم أسعار الأصول – خاصة الأسهم – كأداة أساسية للسياسة النقدية، كما يقول لافورغنا. وذلك من خلال ما يسمى بتأثير الثروة، أو ميل المستهلكين (ثلثي الناتج المحلي الإجمالي) إلى الإنفاق أكثر مع نمو أصولهم. وبالتالي فإن أي تصحيح في أسعار الأسهم سيؤثر سلبًا على النمو الاقتصادي وبالتالي يمنع بنك الاحتياطي الفيدرالي من التشديد، كما يقول.

ناهيك عن احتمالية المزيد من الحوافز المالية، والتي من شأنها في حد ذاتها أن تجعل شراء السندات المتدنية أمرًا صعبًا. “من الذي قد يشتري تريليونات الدولارات من الديون الإضافية؟” يسأل لافورغنا، حيث أصبح الاحتياطي الفيدرالي قوة مهيمنة في سوق السندات.

يقول لافورغنا: “الميزانية العامة للاحتياطي الفيدرالي تستمر في النمو وسوق الأسهم يواصل الارتفاع. إن الخوف من تأثير انكماش الناتج المحلي الإجمالي من انخفاض أسعار الأصول على النشاط الاقتصادي المستقبلي يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد لا يكون قادرًا على تطبيع أسعار الفائدة”.

هذا جزء من الحجة القائلة بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد لا يكون قادرًا على رفع أسعار الفائدة بشكل مفيد. آخر هو جانب الديون من المعادلة.

ضع في اعتبارك حقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يكن قادرًا على رفع أسعار الفائدة فوق 2.5 ٪ خلال دورة التشديد الأخيرة وخفض أسعار الفائدة في عدة اجتماعات قبل أن يدفع الوباء إجراءات الطوارئ في أوائل العام الماضي. منذ ذلك الحين، ازدادت مديونية الأسر والشركات والحكومة الفيدرالية في الولايات المتحدة.

وهنا يكمن اللغز. إذا شدد بنك الاحتياطي الفيدرالي، تصبح خدمة كومة الديون الحالية أكثر تكلفة، مما يعيق النمو الاقتصادي. إذا لم يشدد بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن الديون عبر الأسر والشركات والحكومة تستمر في النمو، مما يزيد من صعوبة تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي. هذه مشكلة خاصة إذا كان التضخم شيئًا أكثر من عابر، مما يلقي بظلال من الشك على قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تهدئة دوامة الأسعار المحتملة.

لقد وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه في صندوق سيكون من الصعب الخروج منه، خاصة إذا تباطأ معدل نمو هذا الاقتصاد العام المقبل – وهو أمر مؤكد تقريبًا نظرًا لازدهار إعادة الافتتاح هذا العام، كما يقول لافورغنا.

النتيجة النهائية: التشديد، من خلال كل من التناقص وزيادات أسعار الفائدة، قد يكون بعيدًا جدًا عما يتوقعه السوق حاليًا. (قال بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه سيبقي أسعار الفائدة دون تغيير حتى عام 2023، بينما يقوم المستثمرون بتسعير أول زيادة بنسبة 0.25٪ بحلول يناير 2023).

في الوقت الحالي، قد يُترجم ذلك إلى مكاسب مستمرة في سوق الأسهم، خاصة في المجالات الحساسة للمعدلات مثل التكنولوجيا. ما يعنيه ذلك بالنسبة للاقتصاد هو سؤال آخر، وما يعنيه بالنسبة للأسواق على المدى الطويل هو سؤال آخر.

يقول لافورغنا: “لن أتفاجأ إذا تجاوز بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأزمة التالية الخط الأحمر الأخير واشترى الأسهم”، فإن ما يقوله سيكون بمثابة “وضع بنك الاحتياطي الفيدرالي بالرافعة المالية”، استنادًا إلى الاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيصل حتمًا إلى إنقاذ السوق.

مهما كانت الإجابات، فإن الأسئلة التي تواجه المستثمرين الأمريكيين أكبر وأكثر أهمية مما كانت عليه عندما يبدأ التناقص ورفع أسعار الفائدة.

اقرأ أيضاً مع إنفاق جديد قدره 1.9 تريليون دولار، أمريكا تتجه نحو الهشاشة المالية.

المصدر: بارونز.